一、投资 vs 投机：最底层的定义

胡猛给出一个非常严格的划分：

什么是投资？

你的钱 进入公司的资产负债表，你的回报来自 公司内在价值的提升，不是市场价格的波动。

什么是投机？

你的回报来自 同一资产在不同时间的价格差。
而价格差主要来自——市场情绪。

他说：一年内影响股价的因素，基本面可能只占30%，其余都是情绪。

二、为什么你未来可能是“投机者”？

因为你会被 “短期评价机制” 所支配：

在二级市场打工 → 老板看的是年内收益，你没法坚持 3 年证明价值。
自己创业 → 投资人会用回撤和净值曲线来裁判你。
家里给 100 亿也没用 → 连员工都会因为你连续亏两年而离职。

这些评价体系决定：
你必须应对短期市场波动。

三、优秀投机者必须是优秀投资者

因为股价由两部分组成：

基本面（人遛狗中的“人”）
情绪（“狗”）

你最终赚的是狗的位置，但如果你连“人”在哪里都搞不清，就只能瞎投机。

四、成为优秀投机者的两大核心素质

1. 怀疑市场（Don’t trust the market）

市场给 20 倍 PE，是不是太乐观？
市场抛弃一家公司，是不是过度悲观？
要对每一次狂热和恐慌都保持怀疑。

2. 更要怀疑自己（Don’t trust yourself）

基金行业里：
越自信的人，未来业绩越差；越焦虑的人，表现越好。

原因是：

人类预测未来很差
投资判断基于大量随时变化的假设
天灾、小概率事件随时发生

因此他的基金有极严格的止损机制：

基金整体回撤 2%，立刻减仓 20%
回撤 10% 时，仓位只剩 30% 多

他说：
“我们之所以 13 年里 12 年赚钱，是因为我不相信自己。”

五、投机的操作逻辑：赚“变化的钱”

他总结投机赚的钱来自三种变化：

Price（价格）
Profit margin（利润率）
Market share（市占率）

其中：

市占率极难变
利润率变化有限
价格的波动最剧烈，最值得做

因此：

周期行业要买“最差的公司”

因为：

好公司利润 10%→20%，只涨一倍
差公司 1%→10%，涨 10 倍

这是典型投机者思维：
看弹性，不看质地。

六、投机的持仓不是“一见钟情”，而是“滚动恋爱”

他说：

“不要把持仓讲成终身承诺，这不负责任。”

因为：

企业在变
管理层在变
行业在变
宏观在变
政治、地缘政治也在变

所以：

“Buy and watch，不是 buy and sleep.”

每个季报都是一次验证或证伪的机会。

七、为什么他能做到长期稳定？

胡猛最后的答案非常有哲学意味：

“因为我相信上帝，所以我知道人很渺小。”

他认为：

企业家常常被周期抬上天，然后误以为自己是鹰。
投资人与企业家一样，会高估自己。
牛市让猪都能飞，但猪不要以为自己是老鹰。

所以他一直保持：

谦卑
怀疑
分散
严格止损
不预测超长期
重视短期变化

胡猛的底色

如果用一句话总结他的全部思想，那就是：

优秀投机者的核心，是对未来的谦卑，以及对不确定性的敬畏。

他不是来“反对价值投资”，
而是告诉年轻人：
你所处的时代与评价系统，会迫使你成为一个投机者。

而要活下去，你必须：

理解基本面
读懂情绪
动作灵活
持续怀疑
严格风控
做好滚动研究
永远不把自己当成“神”

投机才是主流