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rainbow ゆめこ

Chris Hohn的投资哲学与 TCI

/ 8 min read

视频中，Chris Hohn 分享了他极为独特的投资逻辑、对激进投资的看法以及他庞大的慈善事业。https://www.youtube.com/watch?v=M01NZc2QlDk

1. 核心投资哲学：寻找”护城河”与垄断

  • 高门槛是关键： 他认为投资不应只看增长，最重要的指标是进入门槛（Barriers to Entry）。他偏好那些竞争对手极难复制或替代的业务。

  • 不可替代的实物资产： 他非常看好自然垄断的资产，例如机场（如西班牙机场集团 Aena）、收费公路和铁路。这类资产具有天然的垄断性，且面临的替代风险极低。

  • 复杂的知识产权： 他对飞机引擎（如 GE、赛峰 Saffron）情有独钟，因为其制造极其复杂，过去 50 年几乎没有新进入者。

  • 定价权： 真正的护城河体现在能否以高于通胀的速度提高价格。他认为能够定价且无需投入额外成本的增长才是最有价值的。

2. 规避的行业与投资风险

  • 避开劣质行业： 他列出了一长串不投的行业，包括银行（高杠杆且不透明）、传统汽车制造业、零售、保险、航空和化石燃料电力公司。

  • 增长陷阱： 警惕”无利润增长”，例如航空业虽然旅行量持续增长，但由于门槛低，整个行业多年来几乎没赚到钱。

  • 做空的局限性： 尽管他在 Wirecard 丑闻中通过做空和举报获利，但他认为做空风险巨大，因为即使判断正确，也可能无法承受股价短期上涨带来的资金压力。

3. 投资风格与方法论

  • 长期主义： 他的持仓非常集中（约 10-15 只股票），平均持股时间长达 8 年。

  • 私有股权方式： 像管理私人公司一样对待公开市场的股票，不随波逐流进行高频交易。

  • 直觉与判断： 他强调在基本面分析之外，**直觉（Pattern Recognition）**在识别商业模式和管理层信誉方面至关重要。

4. 激进投资（Activism）的转变

Hohn 的转变：

他从早期咄咄逼人的激进投资者转变为现在的”积极所有者”。他认为在烂公司里搞激进投资毫无意义，因为烂公司最终总会赢（拖垮你），只有在好公司偏离轨道时进行干预才有价值。

TCI 基金核心持仓解析

基金概述：

TCI 基金（The Children’s Investment Fund）是一家以极致集中著称的机构。根据最新的监管披露（主要是针对美股的 13F 持仓报告），TCI 的持仓名单短得惊人——整个美股组合通常只有 9 到 10 只 股票，而前五大重仓股往往就占了总资产的 80% 以上。

1. 绝对的头号重仓：GE Aerospace (通用电气航天)

  • 比例： 约占其美股持股的 27%。

  • 逻辑： 就像之前提到的，Hohn 极其看好飞机引擎这种”几乎无法进入”的行业。GE 在宽体客机引擎市场几乎是垄断地位。这种生意的护城河不在于卖引擎，而在于未来 30 年极其稳定的售后维修服务收入，这完全符合他追求”简单、确定、垄断”的要求。

2. 金融基础设施：Visa (维萨)

  • 比例： 约占 18%。

  • 逻辑： 虽然 Hohn 讨厌银行，但他非常喜欢 Visa。因为 Visa 不是银行（不承担坏账风险），它更像是一个”全球数字收费站”。每当你刷一次卡，它就收一笔过路费。这种轻资产、高毛利、全球垄断的商业模式是他的最爱。

3. “数字垄断”：Microsoft (微软) & Alphabet (谷歌)

  • 比例： 微软约占 16%；谷歌（Alphabet）虽然近期有所减持，但仍是核心持仓。

  • 逻辑： 他将这些科技巨头视为”现代公用事业”。无论经济好坏，企业都离不开微软的云服务和办公软件。这符合他寻找”不可替代性”的逻辑。

4. 信用评级的”双寡头”：Moody’s (穆迪) & S&P Global (标普全球)

  • 比例： 两者合计占约 22%。

  • 逻辑： 这两家公司构成了全球债券市场的”准入门槛”。只要有人发债，就必须付钱给他们买评级。这是一个极其典型的”双寡头垄断”生意，拥有极强的定价权。

5. “实物垄断”：铁路与基础设施

  • 持仓： Canadian Pacific (加拿大太平洋铁路)、Canadian National (加拿大国家铁路) 以及 Ferrovial (费罗维亚)。

  • 逻辑： 铁路是无法复制的物理资产，你不可能在已经建好的铁轨旁边再建一条。这种资产具有天然的通胀抵御能力，是典型的”收租”生意。

6. 欧洲的”隐形重仓” (不出现在美股 13F 中)

  • Aena (西班牙机场集团)： 拥有西班牙境内几乎所有民用机场的垄断经营权。

  • Safran (赛峰)： 法国的航空引擎巨头，与 GE 深度绑定。

总结 TCI 的持仓特点

  1. 极度看重”收税”能力： 他买的几乎全都是**“收费站”**——机场收起降费、铁路收运费、Visa 收交易费、穆迪收评级费、GE 收维修费。

  2. 长期持有，高换手率极低： 他更像是一个”长期股东”，而不是”交易员”。

  3. 业绩极其彪悍： 刚刚过去的 2025 年，TCI 创下了对冲基金史上最高的年度利润纪录（约 189 亿美元），这主要归功于他重仓的 GE Aerospace 和 Visa 表现极其出色。

如果你看他的持仓，会发现他确实做到了**“不看复杂的东西”**。这些公司的赚钱模式用一句话就能讲清楚，剩下的就是耐心地持有，并利用股东身份督促这些公司变得更高效（比如要求他们把多余的现金用于回购或分红）。